本研究报告对快手-W(01024.HK)进行了深度分析，并给予“推荐”评级，目标价区间为248~304港元。报告的核心内容如下：
**1. 行业前景：** 视频化是未来内容生产和消费的大趋势，短视频行业仍有很大的增长空间，目前处于用户数增长的中后期，时长和活跃度提升的中期，商业化变现的初始阶段。长期看好“三强林立”的格局（抖音、快手、视频号）。
**2. 快手定位：** 快手稳固了月活及日活的基本盘，未来增长取决于内容生态建设和推荐算法的优化。快手“平等普惠”的本质是信息流展示形式及算法分发机制的区别，快手双列的信息流展示形式给予用户更多的内容选择权。
**3. 商业化路径：** 短期看广告（预计2020~2022年），长期看电商。
* **直播打赏：** 增速放缓，维持稳健增长。
* **广告：** 未来三年驱动快手收入增长的最大看点，预计2020~2022年广告业务复合增速有望超50%。
* **电商：** 前期看GMV高增长，远期看货币化率持续提升。
**4. 快手 VS 抖音：**
* **用户：** 快手用户更下沉，但用户结构与互联网整体用户结构相似。
* **算法：** 快手更重关系链，抖音更重内容质量。
* **产品：** 快手拥抱公域，抖音则较克制。
* **商业化：** 抖音商业化系统更成熟。
**5. 财务预测与估值：**
* 预计快手2020~2022年营收分别为585.3亿、794.5亿和1018.0亿，同比增速分别为49.6%、35.7%和28.1%。
* 采用PS和单日活用户价值两种方法估值。
* **PS估值：** 给予8X~10X PS，对应8144亿~10180亿人民币。
* **单日活用户价值：** 给予单日活500~600美元价值，对应市值1300~1560亿美元。
**6. 风险提示：** 用户增长不及预期，短视频行业竞争格局恶化。
